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　　完美体育情感需求为养 宠主因，80 后、90 后群体为养宠主要人群，收入水平提高、人口空巢 化、城镇化驱动宠物行业快速增长。受疫情影响，2020 年我国宠物市 场增长放缓，但对标日美等成熟市场，未来我国宠物食品市场规模可 由当前的千亿级别成长到四千亿级，具备十分强劲的增长潜力。

　　我国宠物食品市场分散，国产品牌加速崛起。2019 年我国宠物食品市 场 CR5 为 22.50%，相比于美国市场的 72.30%、日本市场的 54.20%， 我国宠物食品市场集中度较低。但我们应注意到，国内宠物食品企业 的市场份额在稳步提高，国外企业的市场份额在逐渐下降。以皇家、 麦富迪、顽皮为例，2015-2019 年，皇家品牌在淘宝渠道中的份额由 8.60%下降至 7.60%，麦富迪的份额由 2.30%提升至 4.40%，中宠股份 的份额由 0.70%提升至 1.00%。展望未来，受益于性价比高、线上渠 道发力、市场下沉、宠物主年轻化等，国产品牌有望加速崛起。

　　国产品牌如何崛起：并购整合、差异化经验可借鉴。玛氏通过“并购 整合+自主创立”的方式逐步成长为多品牌、全品类的宠物食品巨头； 蓝爵则采取差异化、单品牌的发展策略，深耕天然健康宠物食品，专 注产品研发、品质把控，在成熟市场中成功突围。

　　中宠 VS 佩蒂：中宠股份有望成为国产品牌代表。从国外市场业务来 看，两家公司均以“贴牌生产”为主，产品主要销往北美、欧洲；从 国内市场业务来看，两家公司均采取多品牌、全品类的发展策略，但 比较而言，中宠股份的产品力、品牌力、渠道力更强，具体表现在： 一是产品品类更加齐全，拥有“Wanpy 鲜封包”和“Zeal 犬猫专用牛 奶”两款爆款产品；二是品牌宣传力度更大，“Wanpy”和“Zeal” 品牌在国内宠物零食销量排名中处于领先地位；三是线上经销网络广， 入股线上渠道商以及连锁宠物医疗机构。从财务数据来看，佩蒂股份 产品毛利率更高，中宠股份的收入结构更加多元，国内市场收入占比 更高。

　　我国宠物行业起步晚，尚处于快速发展期。1992 年，我国小动物保护协会成立，标 志着国内宠物行业的形成。而美国、日本动物爱护协会分别成立于 1866 年、1948 年，与 之相比，我国宠物行业发展起步较晚、养宠理念有待提升。2000-2010 年，我国宠物行业 发展进入孕育期。在这一时期，我国宠物数量快速增长，宠物角色逐步转向“孩子”等 情感性角色，国内开始出现一些宠物食品生产企业，诸如比瑞吉、佩蒂股份、乖宝宠物、 耐威克、上海依蕴等。2010 年以后，伴随着我国经济水平的提高、人口结构的改变以及 社会资本的流入，我国宠物迎来快速发展时期，代表性事件包括全球著名投资机构 KKP 投资乖宝宠物食品集团以及“疯狂的小狗”成立。

　　2020 年宠物犬数量有所减少，宠物猫数量大幅增加。根据《2020 年中国宠物行业白 皮书》统计数据显示，2020 年，全国城镇犬猫数量为 10084 万只，同比增长 1.70%；其 中，宠物犬只数为 5222 万只，同比减少 5.10%；宠物猫只数为 4862 万只，同比增长 10.20%。 全国城镇养宠（犬猫）人数为 6294 万人，同比增长 2.80%；其中，养犬人数为 3593 万 人，同比下降 2.10%；养猫人数为 2701 万人，同比增长 10.20%。

　　新冠疫情+养宠结构变化，导致宠物行业规模增速放缓。2020 年全国城镇（宠物） 消费市场规模达 2065 亿元，同比增长 2%；其中，宠物犬消费市场规模为 1180 亿元，同 比下降 5.10%；宠物猫消费市场规模为 884 亿元，同比增长 13.30%。从宠物消费结构来 看，宠物食品消费（主粮、零食、保健品）在整个养宠消费结构中占比最高，达到 55.70%； 宠物诊疗支出占比提升 6.2pct 至 16.20%，为宠物消费增速最快的品类。根据宠物市场规 模和结构可计算出，2020 年宠物食品市场规模约为 1128.69 亿元，同比下降 8.62%；其中， 犬猫主粮市场规模约为 740.08 亿元，犬猫零食市场规模约为 368.26 亿元，犬猫保健品市 场规模约为 20.34 亿元。从单只宠物年消费金额来看，2020 年单只宠物消费金额为 5172 元，同比下降 7.00%；宠物犬单只年消费金额高于宠物猫。2020 年宠物行业规模增速放 缓主要因为：一是受新冠疫情影响，我国居民收入增长放缓，居民消费支出减少；二是 宠物猫数量增加，宠物犬数量减少，养宠结构发生变化，而单只宠物猫消费金额低于宠 物犬，导致 2020 年单只宠物消费金额同比减少。展望未来，随着新冠疫情影响逐步减弱， 宠物行业有望重回快速增长轨道。

　　收入增长+空巢化+城镇化，驱动宠物行业快速增长。（1）经济因素。2010-2019 年， 我国人均可支配收入由 1.91 万元增长至 4.24 万元，增幅达 121.67%。人均可支配收入的 增长为宠物行业的增长奠定了物质基础；（2）人口因素。2019 年，我国 65 岁以上人口数 量达 1.76 亿人，同比增长 5.67%，人口老龄化速度加快。同时，我国空巢老人、空巢年 轻人增多，宠物陪伴需求增多。（3）城镇化因素。据《中国宠物行业 2019》统计 数据显示，2019 年，我国宠物主分布在一线%；上海、北京、广州市为主要的养宠城市，三者占比分别为 19.80%、 11.00%、6.50%。可见，越发达的地区，养宠意愿越高。2010-2019 年，我国城镇人口由 6.70 亿增加至 8.48 亿，城镇化率由 49.95%提高至 60.60%。未来，随着城镇人口的增加、 城镇化率的提升，宠物数量、渗透率有望进一步增长。总体而言，上述经济、人口、城 镇化等因素，将推动我国宠物数量、单只宠物消费金额稳步增长。

　　宠物角色认知多为“孩子、亲人”，养宠主因为满足自身情感需求。据《2020 年中 国宠物行业》统计数据显示，分别有 57.10%、28.40%、6.70%的宠物主将宠物视为孩子、亲人、朋友。从养宠原因看，《中国宠物行业 2018》调查数据显示，2018 年，我国宠物主饲养犬、猫排名前三的原因是：（1）纯粹就是爱好，喜欢宠物。51.90% 的狗主人、45.70%的猫主人出于该原因养宠；（2）精神寄托，增加乐趣。21.10%的狗主 人、18.60%的猫主人出于该原因养宠；（3）爱心收养。15.40%的狗主人、28.50%猫主人 出于该原因养宠。此外，部分宠物主养宠是出于陪伴家人、收受礼物、好奇和冲动等原 因。总的来看，宠物主养宠更多的是满足自身情感需求，包括喜爱、陪伴、怜悯等情感。为孩子、亲人、朋友。从养宠原因看，《中国宠物行业 2018》调查数据显示，2018 年，我国宠物主饲养犬、猫排名前三的原因是：（1）纯粹就是爱好，喜欢宠物。51.90% 的狗主人、45.70%的猫主人出于该原因养宠；（2）精神寄托，增加乐趣。21.10%的狗主 人、18.60%的猫主人出于该原因养宠；（3）爱心收养。15.40%的狗主人、28.50%猫主人 出于该原因养宠。此外，部分宠物主养宠是出于陪伴家人、收受礼物、好奇和冲动等原 因。总的来看，宠物主养宠更多的是满足自身情感需求，包括喜爱、陪伴、怜悯等情感。

　　80 后、90 后是养宠主力军，宠物主呈现高学历、高收入化，二线城市宠物主增长较 快。养宠人群以女性为主，2020 年女性宠物主占比高达 89.50%；80 后、90 后是养宠主 力军，两者占比分别为 38.10%、36.20%。从养宠人群的学历分布情况看，硕士及以上、 大学本科学历的宠物主占比连续三年提高，分别较 2019 年提升 6.2pct、4.5pct 至 14.10%、 53.90%。养宠人群的月均收入主要在 4000-9999 元水平，占比高达 47.80%，较 2019 年提 升 21.40pct。从养宠主的城市线 年一线城市、二线城市、三线及以 下城市的宠物主占比分别为 37.80%、41.80%、20.40%，较 2019 年分别变动-1pct、15pct、 -14pct，二线城市宠物主增长较快。

　　营养均衡、天然健康、品牌知名的宠物食品将成为消费新趋势。《2020 年中国宠物 行业》的调查结果显示，越来越多的宠物主将营养配比、配料组成、适口性、用 户口碑、品牌知名度作为购买干粮的主要决策因素；越来越多的宠物主关注干粮包装上 的配料表和营养配比。分城市线和年龄段来看，一线城市宠物主关注原料产地、品牌知 名度的占比更高，95 后关注营养配比、用户口碑的占比更高。伴随着收入水平的提高、 科学养宠理念的深化以及年轻一代成为养宠主力，营养均衡、天然健康、品牌知名的宠 物食品将成为消费新趋势。美国宠物食品也曾经历“消费升级”的过程，在美国宠物食 品进入成熟发展阶段后，主打“天然粮”的蓝爵、主打“鲜粮”的 Freshpet 快速崛起， 推动宠物食品向“天然有机、食材新鲜”升级。参考美国宠物食品发展历程，我国宠物 产品也将由家庭粮、商品粮不断升级为双拼粮、天然粮、鲜粮、定制粮等，拥有较强产 品力、品牌力的公司有望获得更高的市场份额。

　　对标日本，我国宠物食品市场规模可达 4320 亿元。2017 年，日本全国宠物数量为 1946.80 万只，人均宠物数量为 0.15 只；宠物行业市场规模为 920 亿元，单只宠物消费金 额为 4725.70 元。2020 年，我国宠物犬猫数量为 10084 万只，人均宠物数量为 0.07 只； 宠物行业市场规模为 2065 亿元，单只宠物消费金额为 2047.80 元。若假定我国未来人口 总数为 14.50 亿，人均宠物数量、单只宠物消费金额达到日本平均水平，则我国宠物市场 的理论规模约为 10278.41 亿元。2019 年，美国宠物市场规模约为 753.80 亿美元，宠物食 品规模为 316.80 亿美元，占比为 42.03%。若参考美国宠物市场的结构，我国宠物食品的 理论规模约为 4320 亿元，较 2020 年的 1129 亿元仍有 2.83 倍的提升空间。测算过程补充 说明：《2019 年中国宠物》统计数据显示，2019 年我国人均单只宠物年消费金额 约为 5561 元，与我们的计算结果 2041.35 元相差较大，主要因为计算方法、口径不同。 宠物中采用的计算方法为“人均单只宠物消费金额=市场规模/养宠户数/户均养宠 只数”，其中，养宠户数=养宠人数/养宠家庭户均人数 2.69，户均养宠只数=人均养宠只 数。而我们在计算时采用“单只宠物消费金额=市场规模/宠物数量”。

　　参照国外成熟市场发展历程，我国宠物食品行业有望继续保持高速增长。根据世界 银行的统计数据，2019 年，中国、美国、日本的人均 GDP 分别为 10261.68、65297.52、 40246.88 美元，我国人均 GDP 大致相当于美国 1978 年、日本 1983 年的水平；中国、美 国、日本 65 岁及以上人口占总人口的比重分别为 11.47%、16.21%、28.00%，我国人口 老龄化率大致相当于美国 1980 年、日本 1986 年的水平。在 1978-1992 年期间，日本宠 物食品市场规模由 360 亿日元增长至 2800 亿日元，复合增速为 15.77%。根据《2020 年 中国宠物行业》的统计数据，2020 年我国宠物食品行业规模约为 1128 亿元，若假 定未来 5 年宠物食品行业保持 15%的增速，则到 2025 年，宠物食品行业规模可达 2269 亿元，较理论空间（4320 亿元）仍有 90%的提升空间。总的来看，参照日本可比阶段的 宠物食品行业复合增速，结合我国宠物食品行业的发展现状以及未来增长空间，我们认 为：未来 5 年，随着我国人口老龄化、空巢化程度、居民收入和城镇化水平提高，宠物 食品行业有望继续保持高速增长。

　　国内宠物食品市场集中度有待提升，国产品牌加速崛起。根据欧睿国际的统计数据显示，2019 年我国宠物食品市场 CR5 为 22.50%，相比于美国市场的 72.30%、日本市场的 54.20%，我国宠物食品市场集中度较低。淘宝渠道的销售数据也佐证这一结论，我国淘宝渠道销售排名前 5 的宠物食品企业市场份额仅为 19.60%。目前，国外品牌在我国宠物食品行业中占据着主导地位，玛氏占据着我国宠物食品行业约 11.40%的市场份额；皇家品牌在淘宝渠道中的销售份额高达 7.60%，远高于第二名企业的市场份额。这主要是因为国内宠物食品产业起步较晚，成熟的国外宠物食品企业早在行业发展初期就进入国内市场，具有先发优势。但我们应看到，随着国内宠物食品产业的快速发展，国内宠物食品企业的市场份额在稳步提高，国外企业的市场份额在逐渐下降。以皇家、麦富迪、顽皮为例，2015-2019 年，皇家品牌在淘宝渠道中的份额由 8.60%下降至 7.60%，麦富迪的份额由 2.30%提升至 4.40%，中宠股份的份额由 0.70%提升至 1.00%。

　　根据宠物行业的统计数据，每斤粮的单价、性价比高是宠物主消费决策的重 要因素，分别位居第 6 位、第 3 位。其中，约有 24.40%的宠物主在购买宠物干粮时会考 虑每斤粮的单价，约有 42%的宠物主在购买宠物零食会考虑性价比。当前我国人均 GDP 大致相当于美国 1978 年、日本 1983 年的水平，处于相对较低的水平，且年轻一代在面 临较大住房压力的背景下，我们认为性价比仍是未来一段时期内我国宠物主消费决策的 重要决策因素。相比于国外品牌，国内品牌性价比更高。例如，我们选取不同品牌销量 领先的小型犬成犬全价干粮比较发现，在重要营养成份、原材料构成相近的情况下，国 产品牌的价格整体低于国外品牌的价格；甚至出现部分国内品牌营养成分高、原材料好 而价格更低的情况。

　　电商平台、宠物店是我国宠物食品主要的销售渠道。据宠物行业数据显示， 我国偏好线上电商、宠物店购买宠物食品的宠物主占比分别为 53.20%、21.20%。快捷便 利和货源种类多是宠物主选择线上渠道购买的主要原因，选择线下渠道主要是出于体验 好和有固定购买店铺的考虑。其中，线上渠道主要为综合电商和垂直电商平台，两者的 占比分别为 89.90%、36.60%；线下渠道主要为宠物店和宠物医院，两者的占比分别为 55.90%、19.20%。区别于我国，美国宠物食品的销售渠道以传统零售超市和大型宠物超 市为主，两者的渠道份额分别为 35.20%、31.90%，而电商渠道的份额占比仅为 14.50%。 我国以电商为主的销售渠道，在一定程度上弱化了线下渠道的壁垒优势，更有利于国内 品牌通过线上渠道“弯道超车”，抢占更多的市场份额。例如，疯狂的小狗围绕“多样化”和“个性化”构筑线上渠道优势，实现快速发展。

　　根据宠物行业统计数据，2020 年，我国宠物主偏好进口干粮、进口犬零食的 比重为 36.70%、17.70%，较上年下降 4.9pct、10pct；我国宠物主偏好国内品牌干粮、犬 零食的比重为 48.60%、44.90%，较上年提升 22.20pct、21.40pct。国产品牌的偏好程度大 幅提升，国外品牌的偏好优势在减弱。分城市线 年，我国一线城市、二线城市、 三线城市宠物主偏好进口品牌的占比分别为 48.00%、35.20%、24.30%，较上年下降 4.60pct、 2.00pct、7.10pct；偏好国产品牌的占比分别为 36.30%、48.40%、55.80%，较上年提升 16.80pct、20.50pct、22.10pct。一线城市的宠物主更加偏好进口品牌，但其占比在下降； 二线城市、三线城市的宠物主更加偏好国产品牌，且其占比在提升。分年龄段看，2020 年，95 后、90 后、80 后、80 前宠物主偏好进口品牌的占比分别为 38.20%、34.90%、40.40%、 32.60%，较上年下降 3.10pct、12.70pct、4.40pct、-1.50pct；偏好国产品牌的占比分别为 37.70%、43.90%、43.00%、58.30%，较上年提升 17.70pct、23.00pct、20.40pct、17.10pct。95 后更加偏好进口品牌，但其与国产品牌的偏好差距在缩小，占比在下降；没有特定品 牌倾向的 95 后宠物主在减少，倾向于选择国产品牌；90 后、80 后、80 前的宠物主更加 偏好国产品牌，且其占比在提升。总的来看，随着宠物市场向二线、三线 后等年轻一代成为养宠主力军，进口品牌的偏好优势在减弱，有利于国产品牌的崛 起。

　　1935 年，玛氏通过“外部收购+自主创立”的方式切入到宠物食品领域，并结合当 时经济发展水平和宠物行业处于初期发展阶段的情况，将“Chappi（佳贝）”和“Kitekat （喵趣）”品牌定位于低端市场。之后，玛氏采取多品牌策略，陆续推出和收购多个宠物 食品品牌，并将收购的品牌“Kal Kan Foods”整合为品牌“Pedigree（宝路）”和猫 粮品牌“Whiskas（伟嘉）”，以完善中低端品牌布局。2002 年，玛氏收购法国宠物食品品 牌“Royal Canin（皇家）”，丰富宠物干粮品类以及中端品牌。2007 年，玛氏收购美国天 然猫粮品牌“Nutro（美士）”，顺应宠物食品消费升级趋势，加大高端品牌布局。2014 年， 玛氏收购宝洁三个宠物食品品牌“IAMS（爱慕思）”、“Eukanuba（优卡）”、“Natura（凌 采）”，进一步丰富中高端品牌布局。

　　通过梳理玛氏发展历程，我们不难 发现，玛氏顺应宠物行业发展规律，通过“并购整合为主、自主创立为辅”的方式，适 时推出符合宠物市场发展阶段的品牌及产品，从而助推公司宠物食品业务稳步增长。2019 年，玛氏宠物食品业务实现营收超 180 亿美元，位居全球宠物食品企业第一名。

　　（1）2002-2010 年：专注天然健康宠物食 品，树立公司品牌形象。在 2002 年以前，美国宠物食品原料多为禽类副产品、玉米、大 豆等，而公司抓住“宠物人性化（注重食材、健康）”趋势，采取差异化的竞争策略，致 力于打造以肉类、水果和蔬菜为原材料的天然宠物食品。同时，公司积极宣传“Love them like family, feed them like family”的养宠理念，推出“宠物侦探”活动，组织志愿者团队 普及宠物护理知识，引领宠物主的消费习惯，树立公司天然粮品牌形象。

　　2）2010-2015 年：加强产能建设，拓展产品线。公司转变生产制造模式，由“合约制造商”模式转向 “自建工厂+第三方联合制造”模式，并依靠规模优势直接与原材料供应商谈判，加强“合 约制造商”原材料供应管理，在保证产品质量的前提下最大限度降低成本。同时，公司 推出低敏系列、天然无谷系列、处方系列宠物食品，以及由核桃壳制成的、有效除臭、 吸水性强的高端猫砂产品系列“Blue Natural Fresh”，丰富公司产品线。在产能释放、成本降低以及产品线丰富的推动下，公司业绩步入快车道，营收由 2010 年的 1.9 亿美元增 长至 10.27 亿美元，净利润由 0.23 亿美元增长至 0.89 亿美元。

　　（3）2015 年-至今：借助 资本入局处方粮市场，拓宽营销渠道。2015 年上市后，公司借助资本优势布局增长速度 快、技术壁垒高的处方粮市场，将单一的“专业渠道”模式升级为“专业渠道+大众分销 渠道+线上渠道”多元模式，拓宽产品品类和销售渠道。通过梳理蓝爵的发展历程，我们 其有以下经验可供国内宠物食品企业借鉴：（1）采用差异化策略，集中资源，专注于产 品研发、品质把控，深耕天然健康宠物食品，精耕美国市场；（2）紧抓宠物市场发展趋 势，努力推广先进的养宠理念，积极引导消费者习惯，加固公司品牌形象。

　　麦富迪（Myfoodie）是乖宝宠物食品集团旗下的自主品牌。乖宝宠物食品集团成立 于 2006 年，是集宠物食品的研发、生产、销售于一体的综合性企业，先后于 2016、2019 年获得著名投资机构 KKP、君联资本的投资，旗下拥有麦富迪、乖宝、湿鼻子等自主品 牌。其中，麦富迪品牌销量领先，已成为宠物食品国产领军品牌。据阿里统计数据显示， 2020 年 1-12 月，麦富迪品牌销量位居第二名，仅次于皇家品牌。麦富迪如何成为宠物食 品国货领军品牌，探寻其成功经验，对国货品牌崛起具有重要意义。

　　麦富迪采取多品类、高性价比、高品质的产品策略。麦富迪是产品矩阵最丰富的国 产品牌之一，旗下产品涵盖宠物干粮、湿粮和零食。宠物干粮主要有“犬优能营养系列”、 “犬牛肉双拼粮系列”、“益生军团系列”等；湿粮主要有“全营养主食罐头系列”；零食 主要有“北美原野系列”、“冻干零食系列”等。此外，公司还生产经营处方粮、护理粮、鲜肉粮等高级宠物食品，在中国、泰国和美国分别设立宠物食品研发中心，与英国宠物 食品专家 David 合作进行犬猫宠物食品的开发，不断推出新产品。麦富迪不仅产品种类 丰富，而且各类宠物食品发展相对均衡。以公司天猫旗舰店销售情况为例，销量排名前 五的产品包括零食、干粮、湿粮，而没有局限于单一品类。麦富迪产品定价处于中等水 平，主粮产品单价集中在 20-40 元/Kg 的区间，产品定位于追求高性价比和高品质的养宠 群体。以常见的“通用型牛肉双拼粮”为例，公司单价处于同类产品中间水平，但公司 产品原料成分为牛肉、鸡肉等，牛肉粒含量为 20%，赖氨酸含量较高，而同类产品排在 前列的原料成为为鸡肉粉、玉米等，赖氨酸含量仅为麦富迪的 50%。此外，公司与法国 戴安娜宠物食品公司、帝斯曼集团、维泽慕集团等国际知名宠物食品原料供应商有着长 期的合作，精选中国鸡肉、阿根廷牛肉、新西兰牛肉等全球 9 大天然优质食材，保障产 品品质。

　　注重营销宣传，打造“活力+年轻”的品牌形象。2018 年以来，公司先后赞助或冠 名《向往的生活》《战斗吧萌犬》《我们的乐队》等网红综艺、电影，积极通过微博等平 台围绕节目内容、明星嘉宾等创造话题，灌输“有猫有狗，就有麦富迪”的宣传口号， 树立有活力、年轻化的品牌形象，提升公司品牌认知度。2020 年，公司签约谢霆锋为品 牌形象代言人，联合故宫博物院出品宫标产品“弗列加特”，结合故宫“御猫”文化打造 新时代的“萌宠文化”。在多措并举的宣传推广，麦富迪先后收获了“2019 年度中国质造 大奖 TOP10”、“2019 年度最佳营销大奖”、“2019 年天猫最受消费者欢迎品牌”等多项 大奖。

　　我们认为，麦富迪成长为宠物食品国货领军品牌的成功经验在于：公司以年轻一代 的宠物主为目标客户，采取“多品类+高性价比+高品质”的产品策略，借助网红综艺等 树立年轻、活力的品牌形象，扩大品牌认知度。

　　在国外市场中，中宠股份（OEM/ODM）和佩蒂股份（ODM）均采取贴牌的方式， 向国外知名的品牌商、综合性或专业性的商超、宠物产品连锁店等供货，自主品牌产品 销售占比较小。从国外市场营业收入及同比增速来看，自 2015 年以来，受益于国外宠物 市场的稳步增长以及新客户的拓展，中宠股份、佩蒂股份国外营业收入分别保持 15%、 8%以上的增速，中宠股份处于领先地位；从国外市场毛利率来看，佩蒂股份明显高于中 宠股份，但在 2019 年，受中美贸易摩擦和鸡肉价格上涨影响，佩蒂股份国外市场毛利率 下降 8.09pct，中宠股份国外市场毛利率仅下降 1.15pct，表现得更加稳定，主要因为中宠 股份海外收入来源区域更广等。从国外市场客户和销售区域来看，中宠股份和佩蒂股份存在一定的相似性：两者的主要客户包括美国品谱和英国 Armitages，产品主要销往北美 和欧洲等发达国家。

　　中宠股份产品品类更加多样，且拥有“Wanpy 鲜封包”和“Zeal 犬猫专用牛奶”爆 款产品。中宠股份的宠物零食种类包括犬猫专用牛奶、肉质零食、洁牙饼干、磨牙棒等， 宠物湿粮主要为鲜封系列（鲜封包、鲜封罐、鲜肉羹、鲜盒）；宠物干粮包括全价粮、牛 肉或冻干双拼粮、无谷低敏粮。其中，2020 年天猫双 11 期间，“Wanpy 鲜封包”热销 110 万袋，“Zeal 犬猫专用牛奶”销量超 10 万瓶，成为爆款产品。

　　佩蒂股份产品以宠物零食为主，产品矩阵日益完善。2020 年以前，佩蒂股份的产品 以宠物咬胶和肉质零食为主；2020 年，佩蒂股份在“第 23 届亚宠展”推出好适嘉 98K 无谷 0 胶主食罐、冰宴系列、它饮系列等新品，产品矩阵逐步覆盖宠物零食、湿粮、干 粮，日益完善。其中，宠物零食包括鸡鸭肉干、咬胶、饮料；宠物湿粮主要为 98K 全价 无谷主食罐、白肉浓汤猫罐、贝佳美食罐；宠物干粮种类有全价无谷双拼粮、冻干粮、 低敏粮。

　　对比中宠股份和佩蒂股份的产品矩阵，我们发现：（1）中宠股份的产品布局更加完 善，尤其是宠物湿粮、宠物干粮的种类多于佩蒂股份，产品形式更加灵活多样；（2）中 宠股份拥有“Wanpy 鲜封包”和“Zeal 犬猫专用牛奶”两款爆款产品；（3）从产品价格 分布来看，佩蒂股份的产品价格整体高于中宠股份。

　　中宠股份和佩蒂股份在国内市场均实行多品牌策略，均具有“中低端品牌”和“高 端品牌”。中宠股份拥有“Wanpy 顽皮”、“Zeal 线 个自主品牌， 其中，“Zeal 线 年收购的、定位高端市场的新西兰品牌；“Wanpy 顽皮” 面向中端市场客户；“Happy100”面向低端市场。佩蒂股份拥有“好适嘉”、“贝家”、“爵 宴”和“齿能”等自主品牌。其中，“爵宴”和“齿能”品牌主要用于肉干、咬胶产品， 定位高端市场；“好适嘉”品牌用于全品类产品（零食、干粮、湿粮、宠物饮品），主要 面向中端市场。从品牌影响力来看，中宠股份的“Wanpy 顽皮”和“Zeal 真挚”品牌影 响力较高。据《2020 年中国宠物行业》统计数据显示，“Zeal 真挚”分别位居进口犬零食、猫零食品牌排名的第 1 名、第 5 名；“Wanpy 顽皮”分别位居国产犬零食、猫 零食品牌排名的第 3 名、第 3 名；在“2020 年双 11”活动中，上述两个品牌位居天猫、 京东平台宠物零食品类销量排名前 10。从品牌推广来看，中宠股份更加注重品牌宣传。2020Q1-Q3，中宠股份的销售费用为 1.57 亿元，佩蒂股份的销售费用仅为 0.62 亿元。其 中，2020H1，中宠股份的广告及业务宣传费用为 0.46 亿元，佩蒂股份的广告及业务宣传 费用仅为 0.12 亿元。

　　线上直营渠道方面，中宠股份和佩蒂股份均在天猫、京东等主要电商平台开立旗舰 店，其中中宠股份旗舰店的关注人数高于佩蒂股份；线上经销渠道方面，中宠股份在宠 物垂直电商平台波奇网、E 宠以及天猫宠物食品热销店铺（如华元宠物、金多乐等）中 均有产品销售。佩蒂股份虽然在波奇网、E 宠平台也有布局，但在售产品数较少，且在 天猫宠物食品热销店铺鲜有产品在售。此外，为了加强线上经销网络建设，中宠股份先 后投资威海好宠、领先宠物、华元德贝等聚焦线上渠道的销售公司，并于 2020 年增资威 海好宠、华元德贝。线下渠道方面，中宠股份与沃尔玛、大润发、欧尚、华润万家等传 统商超渠道合作稳定，通过入股宠物医院新瑞鹏集团布局专业渠道；佩蒂股份也积极布 局宠物店、宠物医院和商超。总的来看，中宠股份渠道建设的广度和深度好于佩蒂股份， 主要体现在：一是线上经销网络广；二是入股线上渠道商以及连锁宠物医疗机构。

　　中宠股份的收入结构更加多元，国内收入占比更高。2020Q1-Q3，中宠股份实现营 业收入 16.20 亿元，同比增长 33.33%；佩蒂股份实现营业收入 9.72 亿元，同比增长 38.97%。 从营收规模和增速来看，自 2015 年以来，中宠股份的营收规模及增速高于佩蒂股份，主 要因为中宠股份的国外市场收入增速更高、快速增长的国内收入占比更高；从产品收入 结构和区域分布来看，2020H1，中宠股份宠物零食、湿粮、干粮的收入占比分别为 78.13%、 14.07%、5.05%，2019 年国外收入占比为 79.83%；佩蒂股份的收入主要来自宠物零食， 占比高达 94.05%，2019 年国外收入占比为 85.96%；对比而言，中宠股份的产品收入结 构更加多元，国内收入占比更高。

　　佩蒂股份产品毛利率更高，中宠股份销售费用率较高。2020Q1-Q3，中宠股份实现 归母净利润 0.96 亿元，同比增长 108.27%；佩蒂股份实现归母净利润 0.83 亿元，同比增 长 166.76%，佩蒂股份归母净利润增速更快，主要因为前期基数更低。佩蒂股份与中宠 股份的归母净利润差距明显小于营收差距，主要因为：受产品结构等因素影响，佩蒂股 份的毛利率高于中宠股份。2020Q1-Q3，佩蒂股份的毛利率为 27.24%，较中宠股份的 25.56% 高 1.68pct。期间费用率方面，受管理费用等因素影响，佩蒂股份的期间费用率高于中宠 股份。具体来看，2020Q1-Q3，中宠股份的期间费用率、销售费用率、管理费用率分别为 16.02%、9.66%、4.78%，佩蒂股份的期间费用、销售费用、管理费用分别为 16.55%、6.41%、 8.29%，中宠股份的销售费用率更高，但管理费用率更低。

　　中宠股份的资产周转速度、经营杠杆较高，ROE 高于佩蒂股份。受净利率和总资产 周转率下降影响，中宠股份和佩蒂股份的 ROE 呈下降趋势。2015-2019 年，佩蒂股份 ROE 高于中宠股份，主要因为佩蒂股份的净利率明显高于中宠股份；而自 2019 年以来，由于 佩蒂股份与中宠股份的净利率差距缩小，中宠股份的总资产周转率、总资产负债率高于 佩蒂股份，中宠股份的 ROE 高于佩蒂股份。比较而言，中宠股份的资产周转速度、经营 杠杆高于佩蒂股份。

　　总结：中宠股份有望成为国产品牌代表。从国外市场业务来看，两家公司均以“贴 牌生产”为主，产品主要销往北美、欧洲；从国内市场业务来看，两家公司均采取多品 牌、全品类的发展策略，但比较而言，中宠股份的产品力、品牌力、渠道力更强，具体 表现在：一是产品品类更加齐全，拥有“Wanpy 鲜封包”和“Zeal 犬猫专用牛奶”两款 爆款产品；二是品牌宣传力度更大，“Wanpy”和“Zeal”品牌在国内宠物零食销量排名中 处于领先地位；三是线上经销网络广，入股线上渠道商以及连锁宠物医疗机构。从财务 数据来看，佩蒂股份产品毛利率更高，中宠股份的收入结构更加多元，国内市场收入占 比更高。